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还不到一个月的时间，参与*ST花王（603007.SH）重整的财务投资人就已经获利超过七倍。

自2024年9月9日江苏省镇江市中级人民法院受理申请人王锁二对*ST花王的重整申请开始，*ST花王的股价就从5.01元/股一路涨至本周五（1月3日）收盘时的11.09元/股，涨幅超过一倍。但二级市场的涨幅与参与重整的财务投资人的收益相比，则不值一提。

根据*ST花王公告，重整产业投资人苏州辰顺浩景企业管理合伙企业（有限合伙）和另外十个重整财务投资人在2024年12月6日支付了5.077亿元，并因此获得了3.77亿股*ST花王，平均持股成本是1.35元/股。在不到一个月的时间里，这些重整投资人的收益率达到了723%。其中，十位重整财务投资人的股票限售期只有十二个月。

“财务投资人和产业投资人是一起来对上市公司进行重整的。从被重整公司的长远发展着想，我觉得股票限售期太短不利于公司的长远发展。”上海沪紫律师事务所律师刘鹏对《华夏时报》记者说。

浮盈超七倍的重整投资人

*ST花王是一家位于镇江丹阳的生态工程公司，主营业务为生态景观工程施工和生态景观设计。在此次重整前，公司存在控股股东及相关方长期非经营性占用资金、年报多项数据错误、供应商因货款问题对公司提起诉讼等多种问题。早在2022年5月，ST花王就收到法院预重整决定书。但主要的重组工作，是在2024年完成的。

2024年9月9日，镇江中院受理债权人对公司的重整申请。之后，公司提交了重整计划并获得法院批准。2024年12月30日，公司收到镇江中院送达的《民事裁定书》（（2024）苏11破1号之二），裁定确认公司《重整计划》执行完毕，并终结公司重整程序。

*ST花王的重整计划大致如下：一、按每10股转增约11.55346股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增约4.7亿股。转增股票中，3.77亿股花王股份转增股票由重整投资人支付现金受让，现金对价为5.08亿元；4320万股向花王集团（原大股东）以外的小股东按照每10股转增约1.55346股的比例转增股票；剩余4978万股将通过以股抵债的形式转给*ST花王的债权人；二、重整投资人将在取得公司控制权后经营上市公司，将以“坚定以原有主业为基础，适时战略引入新业务”为方针展开经营。

在这一重组过程中，重整投资人尤其是其中的财务投资人收益巨大。根据公司公告，*ST花王的重整投资人共有十一位，分成了两类。其中，苏州辰顺浩景企业管理合伙企业 （有限合伙）是产业投资人，受让了转增股份1.62亿股。上海恺博私募基金管理有限公司、松树慧林（上海）私募基金管理有限公司、北京恒尘咨询管理中心（有限合伙）、苏州益波元企业管理合伙企业（有限合伙）、罗秋娥、徐博、乐贝尔、赵香梅、陈赛平、楼益女则是财务投资人，受让了转增股份超过2.1亿股。

值得注意的是，方案中对产业投资人和财务投资人的责任和约束是不一样的。根据公告，公司后续的经营是由产业投资人苏州辰顺浩景企业管理合伙企业（有限合伙）来负责，该公司需要对公司未来的收入与利润作出承诺，其持股将锁定三十六个月不能转让。而财务投资人不需要对公司的后续经营负责，其股票在持股十二个月后就有权转让。

破产重整相关规则正在调整

《华夏时报》记者在采访中发现，对于*ST花王重整方案中对产业投资人和财务投资人的不同约束，业界存在不同的看法。

“从现行的规则上来说，财务投资人是公开招募的，自然人或者说私募基金作为财务投资人在主体资格上没有问题。重整投资人参与重整，必然有利益上的考虑，其利益的实现过程本质上就是债权人、股东和重整投资人之间博弈的过程。”上海明伦律师事务所律师王智斌表示。

而刘鹏则认为，虽然按照现行的规定，财务投资人确实是可以12个月就卖出股票。但从国家目前的政策来说，对大股东是鼓励增持而不是减持。财务投资人和产业投资人应当作为一个整体来看待，否则，不利于公司的长远发展。

一位不方便具名的资深投行人士向本报记者表示，重整的目的是让企业摆脱困境。从现状来看，有些重整的确是引入了有实力、有资产有管理经验的投资方，也有些重整是单纯为了套利。“破产重整目前还不是非常公开和透明的领域，局外人不适合参与。证监会最新正在征求意见的一个监管指引，就是针对上市公司破产重整。”他说。

2024年12月31日，最高人民法院（最高法）与中国证监会联合发布了《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》（下称《纪要》），同时证监会就《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项（征求意见稿）》（下称《指引》）向社会公开征求意见。《纪要》细化了案件管辖、申请主体和审查标准、信息披露义务及内幕交易防控、重整计划草案有关债权清偿和权益调整的要求、重整计划执行和监督等内容；《指引》则对重整投资人股份价格、 资本公积转增比例、股份锁定期等进行了明确。