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华东重机1月7日快速上涨
格林大华期货 研究员： 吴志桥
从业资格证号： F3085283 投资咨询证号： Z0019267
报告时间：2025年1月9日
摘要
2024年下半年以来国内尿素价格跌跌不休，中途短暂反弹也是更多基于宏观和消息面刺激。国内尿素市场供需矛盾依然突出。展望2025年，从尿素出口可行性分析以及尿素企业成本利润等视角出发，我们认为在如此大的内外市场价差下，叠加今年3-5月为国内春耕用肥旺季，出口完全放开的可能性较低。市场普遍预期下半年淡季出口政策或有所调整，届时仍需观察海内外尿素价差以及国内化肥保供效果。
从企业成本利润看，目前国内主流水煤气装置（产能占比48%）完全生产成本在1400-1450元/吨区间，固定床工艺（产能占比26%）完全生产成本在1980-2050元/吨，天然气制生产工艺（产能占比26%）完全生产成本在1800-1850元/吨，目前价格已经跌破固定床和天然气制装置成本线，而水煤气制工艺仅维持微薄利润（近期原料烟煤和无烟煤价格下跌后利润有所改善）。如果依靠市场力量如大量产能出清来阻止市场价格下滑（参考2016年全行业持续亏损加重后尿素日产大幅下降），可能需要较长时间周期。
正文：
一．2024年尿素市场运行情况分析
纵观2024年全年，尿素价格多数时间保持在1700-2200元之间宽幅偏弱震荡走势。一季度尿素开工高位，复合肥成品库存走货较差，价格承压下行。春节后农需补货，工厂订单充足，价格表现为先抑后扬。二季度开始尿素出口受限，日产超18万吨，农业进入空档期，市场看空情绪蔓延，价格单边下跌。但进入4月，商品整体开始走强，尿素供减需增，叠加出口提前放开消息刺激，尿素V型反转。三季度尿素行情呈现单边下跌走势，主力合约最高点2062，最低点1894，市场主要交易宏观弱现实和农需淡季预期。四季度至今尿素行情低位震荡走势，主力合约最高点1940，最低点1797。且相当一段时间尿素期货表现为升水。11月受场淡储消息扰动，激发部分补货需求（淡储）。总体来看，由于新增产能持续释放，虽然12月由于环保限产等因素，短暂的气制尿素装置停车导致日产下降至17-17.5万吨区间，但供应水平同比仍偏高2-3万吨，需求端承接力度不足，期货上方压力巨大。
据统计2025年计划新增尿素装置将近650万吨，根据供需平衡表推算，2025年国内尿素供应增速4%左右，实际需求增长1.8%左右。由于我国粮食产量保障制度和体系较为完善，预计2025年农业种植面积仍保持稳中有增态势，农业用尿素保持小幅增长，而三聚氰胺和胶合板等工业需求受房地产板块和自身利润影响较大，整体增长或有限。出口政策仍趋严前提下，国内尿素供需或将继续偏宽松。若出口放开，阶段性行情可期，而海外尿素招投标，宏观扰动，装置检修变动等突发因素，也容易形成短期影响，注意把握节奏交易。
二．尿素出口放开的可能性分析
据数据统计，2017-2021年我国尿素出口量常年保持在400-600万吨区间波动（除了2018年以外），占尿素总需求量的10%左右。但自从2021年10月国家执行法检政策以来，出口量下降明显。我国尿素产能相对充足，在满足国内需求的同时供给海外市场。2024年1-12月，中国尿素出口26.03万吨，与2023年同期相比减少399.4万吨，降幅高达93.9%。2024年按尿素出口国别统计，日韩占比居前，韩国车用尿素需求较大，对我国尿素有需求。其次，中国香港，巴西，马来西亚，澳大利亚等国家也有少量进口。
图 我国农作物施肥季节性图
一般情况下，我国每年的8月-12月为国内尿素传统消费淡季，出口填补国内需求缺口，出口总量不大，呈现季节性分布。9-11月份出口量占当月产量比例达到20%，会阶段性产生比较明显的影响。2021年底开始，受出口法检制度影响，出口量明显下滑。但是，2023年下半年由于印度频繁招标，国内厂家和贸易商在内外价差有利可图下积极出口，下半年尿素出口量连创新高。2023年中国超过40%的尿素出口至印度，接近20%的尿素出口至东北亚。2023年全年我国尿素出口425.41万吨，同比增长50.2%，当年四季度政策出台及时对出口再次叫停。
从目前海内外尿素价差看，截至1月9日，东南亚CFR和中国CFR价差扩大至194美元/吨，中东CFR和中国CFR价差扩大至129美元/吨，均创5年以来新高。在如此大的内外价差下，叠加今年3-5月为国内春耕用肥旺季，出口完全放开的可能性较低。市场普遍预期下半年淡季出口政策或有所调整，届时仍需观察海内外尿素价差以及国内化肥保供效果。
三．尿素企业盈亏平衡线
国内尿素生产工艺方面，我国尿素生产原料以煤和天然气为主。据统计，2024年全国尿素产能7460万吨。以煤为原料的尿素（简称煤制尿素）产能5445万吨，占比73%；以天然气为原料的尿素（简称气制尿素）产能1939万吨，占比26%；此外，还有少部分尿素产能以焦炉气为原料，约占总产能的不足1%。
目前国内主流水煤气装置（产能占比48%）完全生产成本在1400-1450元/吨区间，固定床工艺（产能占比26%）完全生产成本在1980-2050元/吨，天然气制生产工艺（产能占比26%）完全生产成本在1800-1850元/吨，随着原料无烟煤价格下跌，尿素利润环比有所改善，目前随着价格持续下跌，价格已经跌破固定床和天然气制装置成本线，而水煤气制工艺仅维持微薄利润。
可以参考2016年国内尿素市场，当时煤炭价格连续上涨，尿素成本压力叠加供需矛盾突出，价格跌至历史低点1100元/吨附近，最后依靠产能出清特别是固定床装置淘汰，日产量降幅高达35%才使得市场逐渐止跌企稳。
综上所述，在上半年需求旺季来临之前，叠加海内外价差历史新高，完全放开出口的可能性较低。如果依靠市场力量如产能出清来阻止市场价格下滑（参考2016年全行业持续亏损加重后日产大幅下降），可能需要较长时间周期。
重要事项
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