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铜： 关税担忧 铜价走高

1、宏观。海外方面，美国12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，超出预期值16.5万人，前值从22.7万下修至21.2万；12月失业率为4.1%，低于预期和11月的4.2%。美国12月非农就业人数增幅创同年3月以来的新高，且失业率走低，表明劳工市场表现强劲，同时也支持美联储暂停降息步伐。本周公布的美联储纪要暗示暂停降息，“几乎所有”决策者认为特朗普政策可能推升通胀，且近期诸多官员声称支持渐进式降息。国内方面，中国12月CPI同比上涨0.1%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，表明铜精矿仍然紧张，CSPT敲定2025年一季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，2024年第四季度的铜精矿现货采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅。精铜产量方面，1月电解铜预估产量100.73万吨，环比下降8.05%，同比增加3.87%。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜进口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增加13.76% 。库存方面来看，截止1月10日全球铜显性库存较上周（3日）统计下降1万吨至48万吨，其中LME库存下降5375吨至264425吨；Comex库存增加579吨至95895吨；国内精炼铜社会库存较上周下降0.86万吨至10.57万吨，保税区库存增加0.35万吨至2.24万吨。需求方面，年关降至，季节性淡季预期下下游订单出现一定下滑。

3、观点。国内铜需求进入季节性淡季，1月份预计开工率将降至年内低点位置，2月份会缓慢抬升，这意味着国内现货报价可能持续偏弱，且当前内外比价出现回落，结合铜价回涨走势，表明推涨力量主要来自于海外。在特朗普正式入驻白宫之际，应是担心关税政策导致本国进口成本大幅走高，这也导致COMEX铜升水接近去年高点水平，需要注意。之前提到，市场情绪当前受宏观所裹挟起伏不定，市场静待特朗普上台后的动作，从美元指数当前位置及金融市场反馈来看情绪并不一味偏弱，节前铜价震荡偏强看待，但幅度有限。

镍&不锈钢：印尼政策扰动或仍需消化

1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持22美元/湿吨，红土镍矿1.6%维持44美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持15美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持9.5美元/湿吨；精炼镍方面，1月预计电解镍产量环比减少0.4%至31400吨；镍铁方面，周度镍铁成交价格950元/镍吨；硫酸镍方面，原材料交易活跃度维持相对低位，周度价格小幅下跌、1月硫酸镍产量环比下降6%至26759吨

2、需求：不锈钢产业链，周度全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存90.5万吨，周环比增加0.96万吨；春节影响供应季节性下降，印尼方面预计正常生产，原料+成品均有下跌，期货价格涨幅明显，但现货表现相对平稳；以旧换新政策延续，不锈钢终端需求受提振。新能源产业链，三元材料周度库存环比下降433吨至12848吨；终端，据乘联会，2024年全年零售2289.4万辆，同比增长5.5%。其中新能源乘用车全年零售1089.9万辆，同比增长40.7%。乘联会预测，2025年国内车市零售2340万辆，同比增长2%，新能源乘用车零售1330万，同比增长20%，渗透率57%

3、库存：周内LME库存减少462吨至164904吨；沪镍库存减少1105吨至33575吨，社会库存减少364吨至40219吨，保税区库存增加400吨至4900吨

4、观点：消息面，印尼矿业部一高级官员表示，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，如果矿产商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。镍矿方面，菲律宾和印尼镍矿内贸价格表现平稳。不锈钢产业链来看，供需季节性放缓，临近春节，周度社会库存重回累库态势，但成本利润来看，印尼某工厂高镍铁成交价格950元/镍点，较平台报价偏强，叠加镍矿政策影响，短期下方空间有限。新能源产业链来看，1月供应环比下降，尽管下游需求同样转弱，但受到现货流通量下降和备货需求拉动，周度硫酸镍价格小幅上涨。一级镍方面来看，国内周度库存延续去库态势，1月整体产量减量不明显。综合来看，尽管考虑春节临近，现货成交基本逐渐冷清，偏弱的基本面或将制约价格继续上涨，但短期市场对于印尼政策方面仍需消化。

氧化铝&电解铝：情绪回暖，止跌企稳

周内氧化铝期货震荡偏弱，10日主力收至4066元/吨，周度跌幅7.6%。沪铝震荡偏强，10日主力收至20145元/吨，周度涨幅1.5%。

1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.49%至86.27%，山西部分检修的企业回归以及新投产能释放，氧化铝延续逆周期提产。电解铝方面，四川、广西铝厂延续亏损减产。据SMM，预计1月国内冶金级氧化铝运行产能提升至8977万吨，产量762万吨，环比增长2.1%，同比增长13.4%；1月国内电解铝运行产能小幅回落至4354万吨，产量369.7万吨，环比减少0.3%，同比增长3.8%，铝水比继续回调至70%。

2、需求：周内加工企业开工率下调0.1%至60.3%。其中铝型材开工率下调2%至44.5%，铝板带开工率上调2.6%至68.8%，铝箔开工率上调0.8%至75.4%，铝线缆开工率下调1.4%至63.6%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东包头无锡下调10-150元/吨；铝杆河南持稳，山东内蒙广东加工费下调30-70元/吨。

3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库3016吨至1.5万吨；沪铝周度去库7946吨至19.3万吨；LME周度去库1.54万吨至61.9万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.8万吨至2万吨；铝锭周度去库2.8万吨至45.9万吨；铝棒周度累库1.36万吨至13.7万吨。

4、观点：供给持续宽松，下游备库减量，氧化铝逐步兑现弱预期表现，近月期现收敛空间较大，资金难以向下推进；海外情绪升温、国内通胀数据回暖以及以旧换新政策加码，宏观计价因素增强。现货贴水走扩，部分带动下游补货热度，铝锭出现超预期去库。主消费线缆板块提前放假后，提货量持续下滑，后续转累库预期仍在。铝价有宏观情绪推涨，但无持续性向上驱动。

锌：加工费继续上行

一、供应：

据钢联调研上周国内锌矿库存累计增加2.7万吨至34万吨，矿供应过剩下锌矿加工费加速上调，上周SMM调研国内锌矿加工费上调至2150元/金属吨，进口锌矿加工费上调至-10美元/干吨，当前冶炼利润得到修复，部分副产品价值高的炼厂已有较好生产利润。

二、需求：

锌价高位回落，下游拿货情绪明显好转，上海及广东地区货源紧张，现货升水继续走高，进入下周虽然下游陆续开始放假，市场交投较为清淡，预计现货升水或震荡走弱。

三、库存：

SMM七地锌锭周环比-0.65万吨至5.80万吨，同比-23.48%；上期所库存周环比-0.26万吨2.13万吨，同比-15.09%； LME库存周环比-1.625万吨至21.4万吨，同比-0.53%。

四、策略观点：

矿端供应从预期宽松转为现实宽松，锌矿加工费快速反弹，锌冶炼利润修复下预计总体供应将逐步增加，需求端进入消费淡季，下游陆续开始春节放假，综合预计国内库存将逐步增加。海外虽然LME锌库存连续几周去库，但欧洲现货疲软，亚洲现货升水未有变化，预计总体仍是仓租调整为主。锌基本面进入偏弱运行阶段，短期存在震荡走弱的可能。

锡：持续关注印尼成交

一、供应：

印尼ICDX及JFX两大交易所自跨年后市场连续10日成交降至0吨，且LME锡调期费贴水有所收窄，短期海外供应扰动较大。国内供应相对平稳，部分炼厂进入季节性检修，供应相对12月有所减少。

二、需求：

上周锡价快速走高，下游拿货情绪一般，部分下游因临近春节放假提前备货，综上上周锡现货升水相对平稳，对2502云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水0-200元/吨，进口贴水700-900元/吨。

三、库存：

Mysteel社会库存周环比+122吨至6，406吨，同比-24.52% ；上期所库存周环比-36吨至6，311吨，同比+0.67%； LME库存周环比+20吨至4，755吨，同比-36%。

四、策略观点：

国内供应虽然有春节检修，但同时下游进入春节放假，国内供需两淡下，关注冶炼厂高价交仓意愿。国内库存上周转为小幅增加，但市场反馈成交较好。印尼出口问题重来，年后印尼锡锭成交量降为0，短期海外供应较为紧张，行情走势颇像去年年初，后续关注LME锡贴水结构是否会继续收窄。

工业硅&多晶硅：期现收敛，触底盘整

周内多晶硅震荡偏强，10日主力2506收于43070元/吨，周度涨幅1.2%；工业硅期货震荡走弱，主力2502收于10440元/吨，周度跌幅3.96%。现货继续回调，百川参考均价为11392元/吨，周度下调205元/吨。其中不通氧553下调200元/吨至10950元/吨，通氧553 下调400元/吨至11000元/吨，421下调300元/吨至11650元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少2550吨至6.85万吨，周度开炉率下滑1.85%至31.35%，周内开炉数量减少14台至237台。其中新疆伊犁硅厂维持停炉保温检修，周内新疆、甘肃及青海各新停1台矿热炉；西南硅厂周内继续扩大减产，周内四川云南合计关停7台矿热炉；周内其他地区亦有减产，内蒙硅厂关停3台矿热炉，广西关停2台。

2、需求：多晶硅周度小幅提涨300元/吨至3.33万元/吨，1月晶硅的新单出现缩量，大厂招标体量出现明显下滑。仅期现贸易商频繁走动、带动市场成交。下游备货告一段落，晶硅挺价空间已经不大。有机硅价格周度持稳在12800-13500元/吨，单体厂挺价出货，下游节前备货、持续跟进，单体厂库存压力不大，开工有所提升，单体厂手握订单后挺价底气渐足。多晶硅周度产量环比减少550吨至2.4万吨，DMC周度产量环比减少400吨至5.32万吨。

3、库存：交易所库存周度整体累库1.39万吨至28.6万吨。工业硅社库周度累库5500吨至37.3万吨，其中厂库累库4500吨至21.6万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港持稳在5.7万吨，昆明港累库1000吨至4.8万吨。

4．观点：硅煤和还原剂成本支撑持续松动，工业硅贴水进一步收窄转向平水，盘面标品已无更多套保空间，引发硅厂进一步减产动向。但目前库存维持边际累库表现，仅贸易商非标品存在流通。晶硅端受行业自律协议支持开始提涨，但下游接受度不高，拉晶端备货也告一段落，后续持续性驱动不强。工业硅跌近底部位置后降无可降，预计低位盘整，晶硅逐步止涨企稳。

碳酸锂：假期临近 市场渐入冷清

1、供给：周度产量环比下降285吨至15000吨，其中锂辉石提锂环比下降166吨至8219吨，锂云母提锂环比减少10吨至3160吨，盐湖提锂环比减少58吨至2026吨，回收提锂环比减少51吨至1595吨。

2、需求：库存方面，三元材料周度库存环比下降433吨至12848吨，磷酸铁锂周度库存环比减少190吨至81850吨；终端，据乘联会，2024年全年零售2289.4万辆，同比增长5.5%。其中新能源乘用车全年零售1089.9万辆，同比增长40.7%。乘联会预测，2025年国内车市零售2340万辆，同比增长2%，新能源乘用车零售1330万，同比增长20%，渗透率57%。

3、库存：周度碳酸锂库存环比增加0.4%至约10.87万吨，下游库存增加1.4%至约3.66万吨，其他环节减少0.6%至约3.56万吨，冶炼厂增加0.4%至约3.65万吨。

4、观点：周内消息面扰动频发，价格波动率有所增加。供应端，价格水平叠加临近过节，周度产量环比延续放缓；需求端，正极材料排产环比下降但维持相对高位运行，正极库存有所去化；库存端，下游库存水平小幅增加，当前库存水平超过3.6万吨，叠加临近过节，后续补库力度较小。综合来看，临近假期，现货市场逐步冷清，价格仍偏弱震荡运行。