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此前，在货币宽松预期驱动下债牛行情走向极致，但降息降准却迟迟未至，本周（1月6日）以来，债市波动加大，今日（7日）5Y品种利率上行幅度较大。红军债市笔记主理人毛鸿军对qeubee live表示，5年品种对流动性变化较为敏感，而昨天（6日）金融时报发文强调“央行明确释放稳汇率信号”，市场对“双降”预期有所推迟。

qeubee数据显示，此前，在货币宽松预期驱动下，5年期国债活跃券收益率大幅下行；但近日市场“双降”预期有所推迟，5年期国债活跃券收益率持续上行。

货币政策替代效应或致双降兑现较慢

四季度央行货币政策委员会明确表示：“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。那么，“择机”以什么信号为标志？

媒体援引招联首席研究员董希淼解读，如果外部不稳定因素增多、国内经济下行压力增大，那么降准降息的时间点会提前，力度会加大；如果国内经济恢复回升态势稳固，降准降息的必要性和可能性或将下降。

德邦固收指出，市场可能对货币政策的节奏和方式具有较高的兑现期待。而降准降息的三个因子：国外经济形势、国内经济形势、金融市场运行的重要性是逐步提高的：

1）从外部环境上：美国政府还在过渡，没有增量措施和影响出现，从应对的角度上，政策空间需要保留，另外美债利率也在扭转降息预期，利率逐步攀升，从中美利差的角度上不支持降息；

2）国内基本面数据上：当前诸多经济数据稳健，我们认为包括2025年全年经济工作目标基本可以完成，不太支持快节奏降准降息；

3）货币政策角度上：从降准的角度看，对利率债供给的对冲或完全被国债买卖+买断式回购对冲，空间不大，后续可能是春节前的支持性降准；

4）金融市场表现看：近期权益表现一般，有一定可能催生货币政策的宽松，但当前时间点，精准的风险资产的购买支持是后续出台政策的重点，而非货币政策的大幅度双降。

“货币政策的替代效应或致双降兑现较慢”，德邦固收进一步分析，当前的主要矛盾是权益市场、风险资产的价格调整，会有精准性的支持工具而非总量工具，双降幅度和节奏可能会持续低于市场预期。

华泰固收也表示，近期人民币汇率波动加大，美元兑人民币掉期上行超200基点，但中间价仍保持平稳，背后的政策意图仍需要观察。从汇率压力角度看，央行可能不急于在1月降息。降准方面，春节前仍有降准的可能，补充跨节资金+呵护股市情绪。

（转自：债文新说）

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