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◎记者 张欣然

在财政政策持续发力的背景下，2025年债券市场将面临新的机遇与挑战。市场人士认为，2025年市场波动或加剧，投资者须更加谨慎应对。

面对未来更加复杂的市场环境，有机构投资者建议，要加大多元化布局，强化交易能力，为接下来的挑战做好准备。

财政政策成债市核心变量

财政政策将在供给端和基本面上成为影响2025年债券市场的重要因素。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，2025年财政发力，有望重点落在化债、补充银行资本、稳地产以及扩内需等方面。在化债“组合拳”和财政发力更加积极的背景下，新一轮的信用扩张或正在孕育。

“发行特别国债注资国有大行，一方面能够提升银行的稳健经营能力，另一方面也能够发挥资本的杠杆撬动作用，增强银行的信贷投放能力，进一步加大对实体经济的支持力度，从而推动经济和预期持续回升向好。”谭逸鸣说。

国联证券固定收益首席分析师李清荷也表示，积极财政政策的力度与发力节奏是2025年债市的核心变量，其中扩内需政策出台的力度或将对债市走势有更大影响。她预计，伴随着政策落地，2025年地方政府债务风险有望逐步化解，专项债支持收购存量土地和住房、土储等政策将在年内逐步落实。

“扩大预算赤字、通过转移支付投入民生支出等政策是否会在2025年进一步出台，对债市影响较大。民生政策对于居民部门消费意愿的拉动更为直接，能助力社融企稳。”李清荷说。

波动将成为市场常态

在“春风化雨”的政策影响下，投资者应对2025年的债券市场保持谨慎的态度。业内人士分析，波动与震荡将会成为市场常态。

投资策略上，2025年各类扰动因素将增多。中信建投固定收益首席分析师曾羽分析，考虑到农商行、保险等配置盘的力量在存款派生速度下降、权益补仓、下调保险预定利率背景下或边际放缓，理财、债基等交易性力量在存款脱媒减速下难以大幅扩张，同时市场风险偏好回升、机构对流动性管理诉求加强与预防性赎回时有发生，2025年债市波动性或将提升。

“建议操作上在整体保持中长久期的同时，需更加灵活调整久期，并保持组合的流动性，杠杆套息空间或不大，信用下沉性价比不高。”曾羽说。

谭逸鸣也表示，总的来说，2025年债市投资的关键在于把握曲线形态变化，以及入场交易配置的节奏，这当中须关注来自经济基本面、政府债供给、机构配置力量以及债市增量资金等方面的边际变化，债市波动调整幅度或有所加大。

事实上，市场情绪在利率债交易中扮演着重要角色，2025年的市场将会更加受到情绪的影响，因而波动会加大。在某些情况下，市场情绪可能会脱离基本面因素，导致债券价格出现非理性波动。一位券商自营部门的投资经理解释，当市场出现恐慌性抛售或过度乐观的抢购情绪时，利率债价格可能会出现大幅偏离其合理估值的情况。这种市场情绪的非理性波动很难准确预测和把握，增加了投资者踏空的风险。

“由于债券市场具有一致预期性，2025年市场的逻辑主线或是‘预期差’导致的波动加大。”上述投资经理说。

拥抱多元资产 增强交易能力

2024年债券市场赚钱效应明显，不过这也对2025年的投资提出了更大的挑战。拥抱多元资产，增强交易能力，正成为众多机构的共识。

一位国有大行理财子公司的负责人表示，此前投资者或许仅依赖于固定在4%左右的票息收益率即可满足投资目标，然而当下的市场环境已发生显著变化，投资者不得不采取更为积极的策略，通过波段操作以及精准把握市场趋势来增加投资收益。

“展望未来，多元资产配置无疑将成为投资领域的主流发展趋势。鉴于固定收益部分的收益率处于较低水平，投资者亟须探索创新性的方法，在投资组合中引入其他资产类别，以此提升整体收益水平，并增强收益的弹性与稳定性。”上述负责人说。

对于利率债投资者来说，交易能力变得至关重要。一位来自券商自营的利率债高频交易员对上海证券报记者表示，利率并不是一成不变地直线下降。宏观经济数据的变化、货币政策的微调以及市场情绪的波动等因素都会导致利率波动。随着信息传播更加迅速，市场参与者对利率债的定价也更加精准。这意味着单纯依靠持有等待收益的策略很难获得超额收益。

“只有具有优秀交易水平的投资者才能够更快地对市场信息做出反应，利用交易技巧在众多投资者中脱颖而出，获取更为丰厚的收益。例如，通过高频交易策略或者对宏观经济数据的深度解读来把握交易时机，再配合极强的盘感，在市场竞争中占据优势。”上述交易员说。

此外，强化与信用债相关的产业研究至关重要。一位私募基金负责人表示，过去市场参与者为获取收益愿意承担一定风险，例如6%至7%收益率的城投平台融资项目尚可得见。然而，现今此类项目收益率已降至2%以下。当收益率处于如此低位时，若仍为追求微薄收益而承担风险，其风险收益比显然不尽如人意，难以达到合理的投资回报预期。

这位私募基金负责人进一步表示，随着机构主体的活跃度不断提升，信用债理财的价值将逐步凸显。这就要求投资机构充分发挥专业优势，深入挖掘更多基于信用利差的投资机会。