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“924”以来反弹行情带来新一轮风格的切换，环绕在红利策略的光环似乎黯淡。

数据显示，三季度沪深300指数拉升16.07%，而同期中证红利指数也迎来反弹，但累计涨幅仅6.43%。券商研报提到，公募基金在高股息行业的持仓在三季度出现了明显的减仓痕迹，持仓降至年内最低水平。

当下应该如何布局高股息资产，对红利策略后市怎么看？部分基金经理对持仓中的红利资产进行了“高切低”，减持因股价短期涨幅较大导致分红收益率下降的标的，公用事业也成为部分基金经理在红利资产调仓分化的领域。展望后期，有基金经理用“平平淡淡才是真”形容周期红利资产，也有基金经理认为，资源品、公用事业型红利股等仍是重要主线。

红利资产的调仓分化

招商证券的非银团队在近期研报提到，公募基金三季度对银行、煤、油、电力的持仓保持稳定，公用事业和交通运输减仓痕迹明显。

2024年三季度末，电力设备/银行/交运/公用/煤炭/石油持仓占比分别为12.27%/2.81%/2.14%/1.74%/1.2%/0.81%，环比+2.27/+0.05/-0.27/-1.21/-0.34/-0.43pct。

他们分析，考虑到9月底权益市场反转，市场风格由防御走向反攻，三季度高股息各细分板块虽然均呈现超跌反弹趋势，但仍然明显跑输成长行业。

多位基金经理也在红利板块进行仓位的进一步优化。黄海在万家精选的2024年三季报中提到，对四季度市场偏积极，所以三季度显著增加高弹性的红利周期品种的仓位，逢低适度增加成长股仓位。

中远海控在三季度被大幅增持至万家精选第一大重仓股，淮北矿业、广汇能源、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、陕西煤业等持股数也环比增加，中煤能源、华阳股份则被减持。

焦巍三季度在银华富裕的主要操作集中在红利资产和金融消费的增仓。具体来看，该基金减持部分通缩受益的公用事业公司，增加对金融消费行业的配置。这与前述券商研报提到的公募基金在红利资产的结构调整相似。

在焦巍看来，参考其他国家经济历史，出现过政府用宽松的货币政策、机动的财政政策、放松经济管制三支箭来对抗通缩的经验，而股市往往先行反映这一趋势。由于居民开始预期到货币政策和通货膨胀，在收入提高的前提下会提高消费，也会加大金融消费品方面的支出，利用资本市场，保险等金融产品来确保自己财富的同步性。

而如果当金融企业进入以个人消费产品为主的周期，那么其资本开支会大幅缩减，同期分红可以提升，在此阶段其估值也会相应回归。他们据此增加了在个人银行和保险公司方面的投资。

该基金的前十大重仓股新进7只个股，包括工商银行、中国太保、交通银行、招商银行、中国银行等多只金融板块个股，而国投电力、中国核电、长江电力退出前十大重仓股行列。

与焦巍不同，许拓在永赢股息优选季报中表示，三季度保持对电力运营商的偏高比例配置。中广核H股被增持至第一大重仓股，随后则是华电国际的A股和H股。他从纵向分析，电力市场化改革能带来电力运营商经营模型回归公用事业属性，给企业经营更多调节手段以应对市场的变化从而稳定盈利。

“横向看，我们发现电力运营商在各经济体资本市场中给的估值都不低，但其长期股东回报并不如中国的电力运营商。”许拓提到，中国电力运营商因为过往的盈利波动较大而估值长期被压制，随着中国经济走向高质量发展及电力市场化的推进，其长期估值提升的空间或被逐步打开。

卢纯青则是三季度减持中欧瑞丰中的稳健类投资-纯分红概念股，增持一些景气度头寸。个股方面，中国船舶、中国海油、中国石油等重仓股在三季度持股数减少。

姜诚和王桃管理的中泰红利优选一年持有在三季度主动减持因股价短期涨幅较大导致分红收益率下降的标的，增持了估值水平更低、潜在回报率更高的标的。建设银行A股、工商银行A股、农业银行A股等被减持，这3只银行股的H股被增持，中国神华H股也被减持。

怎么看红利资产配置价值？

9月下旬市场上演急涨行情，跑输大盘的红利资产后续将如何配置，季报中也透露了基金经理对此观点。

“经过一波明显的估值修复后总体估值有所抬升，但分化仍然非常严重，中证2000、中证1000等预测PE倍数仍然居高不下，而中证100、上证50等板块的估值水平仍然偏低。”许拓认为，过往市场更多基于远期空间及短期变化（景气、事件等）做短期交易，并不真正基于企业价值做持有。

往后看，在高质量发展背景下，他建议应该更关注持续经营能力较强、稳定性较高的优质企业，这些公司竞争壁垒扎实，获取自由现金流的能力更强，同时也更重视股东回报，叠加绝对估值水平合理偏低，或许更符合普通投资者的稳健投资需要。

叶勇则在万家双引擎的三季报提到，支撑慢牛的基础在于全球宏观周期的上行和国内宏观周期触底回升，当前宏观格局下，制造业主导的地位已经确立，未来也将继续保持，地产的修复不会改变制造业主导的经济结构，资源品、公用事业型红利股、行业景气上行的央国企依然会是重要主线。

展望未来，卢纯青的信心更加充分。他们会依然保持稳健类头寸，未来一年仍有望作为组合的稳健收益来源，具体包括石油、煤炭等供给受限，现金利润增长，估值合理的上游资源品龙头；工程机械这一受益于经济周期复苏以及有全球扩张逻辑的中游制造业；景气度较高、受益于内需强需求的船舶、轨交。同时增加对有色板块、消费电子行业的关注。

庄腾飞在宏利市值优选的季报建议，投资者应该把视角拉长，更加耐心，用稳健型产品应对短期风格冲击和价格剧烈波动。在他看来，周期红利风格的投资品种需要时间的积累来获取长周期的低波收益。

“长期来看，平平淡淡才是真。周期红利风格资产也更适合稳健风格和预期收益率合理的长期投资人。”他表示，境内大型机构投资者和长周期的个人投资者，应该更加重视周期红利资产，利用今年下半年大盘成长或者白马成长大幅度反弹阶段，逐步进行底层配置结构的调整和优化，不断增配周期红利风格资产。

这一方面，有助于有效解决投资端的长周期基础收益率问题；另一方面，多元化组合结构，提高大型资产配置组合的长期抗风险能力。