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新华财经上海1月8日电（记者杨溢仁）2024年末，管理层关于货币政策“适度宽松”的表态，打开了市场对于降准、降息的想象空间，叠加彼时年末“抢跑”行情启动，债市学习效应明显，收益率快速突破下行。

值得一提的是，尽管期间信用债表现总体不及利率债，但在多头情绪的带动下，依旧开启了快速补涨行情。

展望后市，分析人士普遍判断，短期内信用债仍有补涨空间，各机构的增量配置标的可优选高流动性与票息保护较足的品种。

信用债收益率继续“探底”

可以看到，尽管债市收益率已行至低位，但在“宽货币”预期未见退潮的大背景下，各机构仍然保持较强的多头思维，加之提前准备“开门红”的配置资金依然充裕，即便央行此前已约谈部分机构要求其关注自身利率风险并加强债券投资稳健性，但债市所受影响有限，信用利差在经过短暂震荡之后，于跨年前再度开启了快速补涨的行情。

尤以城投品种为例，截至2024年12月26日收盘，各区域城投债收益率普遍下行，中间梯队与偏强区域3年至5年期城投债的成交收益率下行幅度较大，多数在30BP至60BP区间。

另有公开数据显示，2024年12月信用债收益率全线下行，中长端品种表现较优。相比2024年11月末，1年至2年期各品种收益率普遍回落了19BP至24BP，3年至5年期各品种收益率普遍下行了20BP至28BP。

“根据我们测算，目前信用债收益率已普遍较低，估值2.2%以下成为了信用债的主流。”天风证券研究所固收首席分析师孙彬彬指出，“具体来看，城投债估值低于2.2%以下的占比为72.9%，‘二永债+产业债’估值在2.2%以下的债券占比达88.9%。换言之，利率高于2.2%的信用债已属于较高收益范畴。而在城投债中，估值在2.2%以上的债券占比为27.1%，非金融产业债估值达2.2%以上的债券占比仅有12.9%，二永债估值在2.2%以上的债券占比更少，只有7.3%。”

“考虑到年初来自机构需求端的支撑依旧坚挺，且资金面在央行呵护的背景下大体能维持宽松，因此个人依旧看多信用债的后续表现。”一位机构交易员向记者表示，“目前，我们建议保持‘长久期利率债+中短期信用债’的投资组合，短期内，信用债适当拉长久期的性价比或更高。”

机构依旧青睐城投产品

综合考虑信用债投资的性价比、安全性、流动性和存量债券的二级市场表现，记者发现，城投债依旧是各机构更为青睐的券种。

“在地方政府化债工作深入推进的背景下，城投债凭借其相对较高的信用等级和稳定收益，重新成为市场的‘香饽饽’并不出人意料。”一位券商固收部门负责人在接受记者采访时称，“尽管国内经济已有触底反弹的迹象，可投资人对长期经济前景仍多持观望态度，加之产业债融资主体的经营压力依然较大，其融资环境的大幅改善还需时日，这也是城投债更受青睐的重要原因之一。”

记者通过梳理发现，就成交规模来看，城投债市场的表现主要受地域因素决定。自2024年11月8日以来，二级市场中，城投债的成交额大部分集中于化债大省，比如江苏、山东、浙江、四川、河南等本轮被分配到较大置换债额度的地区。

在惠誉评级亚太区国际公共融资评级高级董事孙浩看来：“化债过程虽将加速城投企业转型，但摆脱融资职能的城投目前并未失去地方政府的支持。”

“隐形债务清零的推进并不意味着政府支持会断崖式撤出，尽管城投平台的收入已经趋于商业多元化，可大部分城投仍然与当地政府高度绑定，城投资产负债表的政策属性依然很强——其通常被作为地方政府落地重点政策的‘抓手’，例如城市更新、招商引资、产业升级等。”孙浩认为，“城投企业的存量经营性债务通常会形成具有政策和商业双重属性的准政策性资产，包括基础设施、城市服务、产业配套等。未来政府对于经营性债务的支持虽然不具备隐形债务的刚性约束，但支持动机会更加弹性，并取决于城投经营性债务投向项目的政策属性，以及城投债务违约可能对当地带来的溢出风险。”

择券布局建议安全至上

随着信用利差的下行，步入2025年，应怎样布局？

“考虑到信用利差目前已回落至2024年低点，其投资收益料将呈现出以下特点。”前述交易员称，“即久期越长，投资回报越高；城投债于低等级下沉仍有一定增量回报，但期限需要相对拉长。整体而言，当前债市收益率已经较低，一方面需要寻找更高的票息，如利率在2.2%以上的信用债；另一方面，各机构需结合负债端情况，通过久期操作，获得更高的资本利得。”

“跨年后，信用债补涨行情演绎，当前可继续结合负债属性差异，关注信用债的补涨机会，储备高票息资产。”华创证券固定收益首席分析师周冠南表示。

具体分板块来看，“城投债方面，我们认为，可精选3年期以内品种，以下沉增厚收益的操作为主。毕竟，采取下沉策略的确定性机会较大，随着10万亿元‘化债组合拳’的逐步落地，中短端城投债的安全属性突出，可着重关注。至于拉久期策略，建议将4年至5年期票息较高的中等资质城投债作为底仓配置，负债端稳定性较高的机构可精选部分优质主体的7年至10年期品种布局。”周冠南称，“产业债方面，地产板块更建议关注1年至2年期央国企地产主体的AA及以上等级品种；煤炭债可适当下沉，对短期风险可控的隐含评级为AA、AA-等级煤企的1年至2年期债券品种进行适当下沉，中高等级可拉长久期至3年；钢铁债需规避尾部风险，待行业景气度回升，可重点关注1年至2年期AA+等级品种，其风险相对可控。”