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无事不扰应成为常态

交银国际发布研究报告称,首次覆盖华虹半导体(01347),给予“买入”评级,目标价30港元。该行预测华虹半导体4Q24营业收入和毛利率分别为5.36亿美元和12.4%。公司营收和毛利率在经历1H23之后的下滑后,从1Q24的低点(4.55亿美元/4%)逐季回升,该行认为该趋势或将继续。综合考虑公司2025年开始扩产初期或一定程度上影响公司毛利率,该行预测2024/2025/2026年收入分别为20.0/25.0/28.5亿美元,毛利率10.5%/15.7%/17.4%,基本每股盈利0.07/0.12/0.14美元。

该行看好华虹半导体,主因:a)供应端有能见度较高的扩产和资本开支计划,且之前公司有良好的扩产执行能力;b)需求端,随着半导体行业周期复苏,消费电子等下游需求亦有所恢复;以及c)需求端,电源管理和CIS业务或受益于AI兴起带来长期需求上升。具体地说,从供给端看,公司第二条12英寸产线(无锡华虹九厂)或于1Q25开始贡献收入,规划每月8.3万片的12英寸特色工艺产能。管理层披露华虹九厂2025年底或可达到2万片/月产品完工(wafer out),新产能得到市场积极响应。该行预测到2025/2026/2027年底分别增加2.5万/2.5万/3.3万片/月的12英寸特殊工艺产能晶圆开工。该行认为,华虹半导体2025年至2027年资本开支能见度较高,其中集中在华虹九厂每年20亿美元左右用于设备采购相关的资本开支上。

报告中称,AI驱动电源管理IC等需求长期增长,消费电子等需求周期性恢复。从公司五大工艺平台的需求看,该行认为下游需求总体积极向好,或帮助提升公司产能利用率、ASP以及毛利率在2025年之后继续恢复。其中,模拟与电源管理以及逻辑与射频平台受AI影响,需求旺盛。该行认为,AI服务器架构出现多样定制化、不同形态计算、存储和通信模块混合的趋势,叠加AI服务器用电量上升迅速,电源管理IC需求存在结构性上升机会。中央和地方以旧换新政策拉动消费电子需求恢复,从而使得嵌入式非易失性存储器需求受益,该行认为趋势或可至少持续至1Q25。而功率分立器件需求虽受下游汽车和工业品需求疲软影响,短期仍承压,但该行看好电气化趋势下的长期前景。

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