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来源：云观经济

文：董忠云 符旸 王玉茜 庞晨 王警仪

摘要

我们将春节前后拆分成每7个自然日一组的固定时间区间，观察2010年至2024年每年各个区间内A股整体及风格涨跌幅的平均值和中位数情况。春节前A股平均表现为下跌，节前28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为-0.95%和-0.02%。风格上大盘显著跑赢小盘，价值和成长风格较为均衡。春节后A股平均表现为上涨，节后28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+4.28%和+2.79%。风格上小盘显著跑赢大盘，价值和成长风格较为均衡。

拆分后来看，A股于春节前一周已提前开始见底反弹，风格上已经开始呈现小盘跑赢大盘的迹象。春节后A股持续上涨，小盘持续跑赢大盘。往后看，本次春节前后，市场或将再次演绎历史上的春节行情。

当前为国内政策真空期，特朗普即将于1月20日正式任命为美国总统，市场短期或将聚焦于中美关系的不确定上。结合上述春节前后A股表现及节奏，预计A股短期内或将维持震荡态势。春节前夕，特朗普上台后其对华政策有望将更加清晰，另一方面，节后临近两会，市场视野有望重回国内稳增长政策，因此A股有望于春节前夕开启新一轮上涨。

历史数据显示，融资余额的变化往往略滞后于成交额的变化。此外，融资余额变化与小盘风格强弱较为一致，或因融资盘多为游资和个人投资者，而此类资金一般更倾向于小盘风格。11月中旬以来A股成交额趋势性回落，融资余额随后于12月底开始逐渐下降。后续成交量或将随市场情绪回落而缩量至春节前，之后或将再次放量，融资盘或也将先继续降温，直到节后再次恢复增长。因此，今年春节前后大小盘风格也有望按照往年节奏演绎，即目前至春节前仍以大盘风格为主，之后春节前后至两会小盘风格有望重新跑赢市场。

2025年“两新”政策加力扩围，明确财政支持规模大幅增加，并预下达810亿元支持消费品以旧换新衔接工作，消费品以旧换新政策支持范围在汽车、家电、数码产品等领域明显扩容，大规模设备更新政策在加力和扩围两方面同样都有增量的财政支持政策。结合内外部环境变化，预计两会公布的具体金额值得期待，后续随资金支持和配套措施逐步落地有拉动国内需求，促进国内经济稳步回升。

整体节奏上，中航证券军工组认为，“进二退一”或成为中长期常态，内部也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后，增量资金配置或将倾向于白马。

投资建议：

政策层明确稳住股市。结构上，重提适度宽松的货币政策，短期红利板块有望跑赢市场。中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线。

本周市场回顾

根据同花顺数据， 本周市场多数下跌，上证指数（-1.34%）、深证成指（-1.02%）、沪深300（-1.13%）、创业板指（-2.02%）、中证500（-1.08%）、中证1000（-1.43%）表现较弱，科创50（0.93%）表现较强。行业风格上，稳定风格表现较弱，下跌2.76%。分行业来看，申万一级行业中综合、家用电器、有色金属表现较强，分别上涨2.09%、2.09%、2.00%。商贸零售、煤炭、食品饮料表现较弱，分别下跌6.57%、5.17%、3.46%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为11420.88亿元，较上周减少1926.11元。估值方面，A股整体市盈率为17.60倍，较上周下降1.21%。

正文

根据中航证券宏观策略2025年年度报告《2025年步入内外部政策角力期，等待盈利底驱动新一轮行情》，A股在中央经济工作会议前夕和两会前夕均平均表现为正收益，而会议之后市场出现调整，反应市场对于重大政策会议内容的提前博弈。其中，或因为两会作为最终工作目标确定的重要时间节点，是市场预期交易的重点，万得全A在春节至两会期间平均涨幅显著高于12月政治局会议至中央经济工作会议期间。

本次我们进一步将春节前后拆分成每7个自然日一组的固定时间区间，观察2010年至2024年每年各个区间内A股整体及风格涨跌幅的平均值和中位数情况。整体来看，春节前和春节后一个月累计表现均与此前结论基本一致。春节前A股平均表现为下跌，节前28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为-0.95%和-0.02%。风格上大盘显著跑赢小盘，申万大盘指数累计涨跌幅平均数和中位数分别为+0.61%和+2.69%，申万小盘指数平均数和中位数分别为-2.36%和-3.01%；价值和成长风格较为均衡，国证价值累计涨跌幅平均数和中位数分别为+0.43%和+0.07%，国证成长平均数和中位数分别为+0.14%和+0.12%。春节后七天A股平均表现为上涨，节后28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+4.28%和+2.79%。风格上小盘显著跑赢大盘，申万大盘指数累计涨跌幅平均数和中位数分别为+1.48%和+1.94%，申万小盘指数平均数和中位数分别为+7.91%和+7.57%；价值和成长风格较为均衡，国证价值累计涨跌幅平均数和中位数分别为+2.82%和+2.55%，国证成长平均数和中位数分别为+2.86%和+2.44%。

拆分后来看，A股于春节前一周已提前开始见底反弹，风格上已经开始呈现小盘跑赢大盘的迹象。春节前7个自然日，万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+1.57%和2.67%，申万大盘指数平均数和中位数分别为+1.49%和+2.23%，申万小盘指数平均数和中位数分别为+2.03%和+2.62%。春节后A股持续上涨，小盘持续跑赢大盘。

往后看，本次春节前后，市场或将再次演绎历史上的春节行情。当前为国内政策真空期，特朗普即将于1月20日正式任命为美国总统，市场短期或将聚焦于中美关系的不确定上。结合上述春节前后A股表现及节奏，预计A股短期内或将维持震荡态势。春节前夕，特朗普上台后其对华政策有望将更加清晰，另一方面，节后临近两会，市场视野有望重回国内稳增长政策，因此A股有望于春节前夕开启新一轮上涨。

历史数据显示，融资余额的变化往往略滞后于成交额的变化。以万得全A成交额的5日移动平均与融资余额对比，市场活跃时，成交额上行，随后融资余额出现上涨；市场成交额回落时，融资余额亦略滞后于成交额出现下跌。11月中旬以来，万得全A成交额持续缩量，融资余额已现下行趋势。此外，历史数据显示，融资余额变化与小盘风格强弱较为一致，或因融资盘多为游资和个人投资者，而此类资金一般更倾向于小盘风格。回顾2018年至今融资余额与大小盘风格指数走势，多数情况下小盘风格与融资余额走势一致。二者唯一一段明显反向的区间为2020年8月至2021年2月，或因为该区间大盘风格过于强势，吸引了融资盘拥入大盘风格，实际来看该区间大盘风格确实明显加速。

11月中旬以来A股成交额趋势性回落，融资余额随后于12月底开始逐渐下降。后续成交量或将随市场情绪回落而缩量至春节前，之后或将再次放量，融资盘或也将先继续降温，直到节后再次恢复增长。因此，预计今年春节前后大小盘风格也有望按照往年节奏演绎，即目前至春节前仍以大盘风格为主，之后春节前后至两会小盘风格有望重新跑赢市场。

2025年“两新”政策加力扩围，明确财政支持规模大幅增加，并预下达810亿元支持消费品以旧换新衔接工作，消费品以旧换新政策支持范围在汽车、家电、数码产品等领域明显扩容，大规模设备更新政策在加力和扩围两方面同样都有增量的财政支持政策。结合内外部环境变化，预计两会公布的具体金额值得期待，后续随资金支持和配套措施逐步落地有力拉动国内需求，促进国内经济稳步回升。1 月 8 日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况。同日，国家发改委、财政部发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。本次“两新”政策的亮点在于出台和确认了一些增量政策。在资金支持方面，发改委表示今年超长特别国债支持“两新”规模会较2024年大幅增加，具体数额将于两会公布。当前中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元以支持地方政策持续实施的衔接工作。消费品以旧换新方面，消费品以旧换新政策支持范围在汽车、家电、数码产品等领域明显扩容，在原有汽车以旧换新政策基础上，新增将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围；在原有8类家电产品以旧换新基础上，新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围；实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴。设备更新方面，加力实施设备更新贷款贴息，在中央财政贴息1.5个百分点基础上安排超长期特别国债资金进行额外贴息。政策将重点领域设备更新项目支持范围进一步扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用。

2024年，军工行业已迈入小周期逾一年时间，期间人事调整频繁、需求节奏尚不明晰、军品降价压力持续存在等多重因素交织，军工行业遭遇了近十年来最差三季报，收入与归母净利润增速的中位数均首次出现负增长，相关企业经营压力显著加剧。然而，观察国防军工（申万）指数的表现，年涨幅达7.08%，在31个行业排名第10，年内最大涨幅超过50%，指数周成交额一度刷新历史新高，市场对军工板块展现出了强烈的预期特征。因此，2024年军工行业整体表现为“拉估值”。相应，近期的下跌也表现出短期市场风险偏好降低之下的“杀估值”。普遍性去看，业绩见底即将回暖，而估值因市场风险偏好降低而下杀之际，或是配置良机，而军工行业当前即如此。整体节奏上，中航证券军工组认为，“进二退一”或成为中长期常态，内部也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后，增量资金配置或将倾向于白马。

投资建议：

政策层明确稳住股市。结构上，重提适度宽松的货币政策，短期红利板块有望跑赢市场。中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线。

风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。

证券研究报告名称：《今年有望再次演绎春节行情》

对外发布时间：2025年1月12日