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【调研快报】鹏鹞环保接待方正证券调研
优必选（09880.HK）开年便遭遇腾讯控股（00700.HK）等大股东的大举减持，股价狂泻不止，迭创新低。1月13日，优必选股价收跌8%，再创历史新低，2025年以来，该股股价已累计下跌22.57%，最近十个交易日更是累计下挫53.4%。
伴随着卖盘蜂拥而出，市场传出优必选核心管理层在禁售承诺后减持的消息，引发激烈讨论。优必选公告回应称，核心管理成员上市后没有出售任何一股，同时，公司执行董事熊友军、王琳等人作出禁售承诺。
优必选2023年上市以来累计融资超20亿元。公司被称为“人形机器人”第一股，市值一度接近1400亿元。而上市当年公司的净利润就巨亏12.34亿元，近三年公司营业收入虽实现一定增长，但高额的成本花销以及机器人商业化难的背景下，净利润亏损规模也在扩大。大股东开年以来坚决减持离场，或反映早期投资人对公司失去耐心。
随着海内外龙头相继进入机器人赛道，优必选入行较早的经历已不具备明显优势，在竞争日趋激烈的机器人市场中，公司如何能够赢回投资者的信心？
腾讯套现10亿、民银资本割肉离场
2024年12月29日港股休市（周日），优必选上市满一周年，意味着次日（2024年12月30日）限售股解禁，解禁前公司股价报91.3港元。12月30日开盘，抛盘如注，优必选当日收跌31.6%，又在随后的三个交易日内累计下跌25.83%，仅四个交易日股价就跌近50%，总市值约200亿港元，较2024年3月最高的1400亿市值，累计蒸发约85%。
股票解禁日股价大跌，必然是有股东不计成本地减持离场了。优必选递交给港交所的文件显示，腾讯于2025年1月3日减持928.95万股，减持均价59.3395港元，套现5.51亿港元；1月7日继续减持975.31万股，套现4.83亿港元，持股比例降至2.08%。短短数日，腾讯控股累计减持优必选10.34亿港元。
此外，民银资本清仓其持有的优必选股份，套现约1.38亿港元，按照原始投资成本2000万美元（约合1.55亿港元）计算，民银资本陪伴优必选6年后，最终割肉离场。
股价大跌之后，优必选迅速发布了股东禁售承诺公告，似乎想借此维稳持股人的信心。根据公告，熊友军、王琳1月5日向公司承诺，自承诺日起12个月内不会卖出任何优必选股份。截至公告日，熊友军、王琳共计持有优必选820.188万股股份。
盈利难仍是严峻挑战
资料显示，优必选成立于2012年，早期从伺服驱动器起步，是国内较早切入小型机器人领域的企业。2017~2022年优必选先后切入了AI教育、智慧物流、智慧康养、商业服务等领域，先后推出了育儿机器人Jimu Robot、开源教学平台Yanshee偃师、AMR机器人、uKit搭建机器人等产品系列。
细分主营业务营收结构来看，优必选侧重对消费级、物流行业产品投入，降低教育业务占比。教育业务本来是公司主要营收贡献点。截至2024年上半年，优必选的教育业务营收占比为33.1%，较2020年的82.7%累计下降49.6个百分点；消费级产品的增长较快，营收占比增加至35.9%，物流行业从2020年的1.7%增长至12.2%。
机器人作为新兴产业，应用场景、软件硬件等都处于生命周期早期，纵是积极调整业务架构，优必选仍面临严峻的“盈利难”挑战。2020年~2023年，优必选的营业收入从15.57亿元，增长至29.17亿元，其间净利润亏损规模亦扩大，分别净亏损7.07亿元、9.2亿元、9.75亿元、12.27亿元，2024年上半年净利润续亏5.16亿元，机构预测优必选2024年全年净利润亏损9.05亿元，早已亏光IPO融资金额。
过去三年，优必选的研发费用、销售费用、管理费用累计投入金额占营收比重超过45%，在成本开支较高的情况下，导致现金流入不敷出。2020年~2023年，公司的经营活动现金流分别净流出6.03亿元、6.81亿元、5.43亿元、10亿元。
财报显示，截至2024年6月30日，优必选的现金及现金等价物为7.55亿元，短期阶段及长期阶段当期到期部分为8.92亿元，短债偿付存在缺口，另外公司还有7.2亿元长期借贷。
面对长期亏损，优必选只能“伸手要钱”。2023年优必选IPO融资9.44亿元（约合10.4亿港元），2024年公司进行了三次配售：8月发行142万股，募资1.3亿港元；10月发行506万股，融资4.36亿港元，11月发行700万股，融资5.87亿港元。加上IPO融资，上市一年又半个月以来，优必选已累计融资近22亿元。
近段时间，人形机器人迎来政策支持，软件端受大模型支持有望快速迭代，硬件端在大规模量产和国产化后有望通过降本推动终端价格下探，产业逐步从早期技术验证阶段踏入商业试水阶段，特斯拉等海外巨头已经顺利落地要求相对不高的人形机器人商业化场景。
产业驶入快车道，对于具备先发优势的优必选来说是积极因素，但同时机器人赛道正在吸引许多新玩家，诸如特斯拉、小米等资金实力较强的企业，面临产品结构转型与市场竞争加剧的双重压力的优必选，能否乘上这轮产业“东风”扭转经营颓势，这仍是未知数。
优必选在2024年9月底到10月初有过不俗涨幅，从约79港元涨至126港元，此后再无像样的上涨行情。耐人寻味的是，在优必选上市一周年之际，公司公告称，公司董事会、执行董事兼首席执行官周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全各自订立终止协议，以终止一致行动方协议，自2024年12月29日起生效。同时，深圳智能优选与周剑的一致行动关系也同步终止。
随着上述协议终止，周剑、赵国群、夏拥军、王琳、熊友军、夏佐全及深圳智能优选各自持有公司投票权少于30%，不再是公司的控股股东，优必选面临不存在实际控制人或控股股东的情形。